来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱ong>“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式(shì)激发(fā)高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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