美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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