5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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