大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)将在(zài)2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的边际(jì)到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在(zài)增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤(méi)价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一(yī)问题(tí)。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出(chū)行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短(xū)求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成品油库存均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的(de)收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的(de)小概率事件发(fā)生，二(èr)季度(dù)起的基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现(xiàn)中，油闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力(lì)煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效(xiào)去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油(yóu)化工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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