原本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗bào)红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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