文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jià板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示n)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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