5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(t做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思óu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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