金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地本初是谁产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng本初是谁)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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