来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面>关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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