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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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