金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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