文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗 alt="存款去(qù)哪儿（天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市(sh跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗ì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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