2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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