金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuà抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ng)来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠bì)

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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