2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走一个男人出轨了还爱自己的老婆吗，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：一个男人出轨了还爱自己的老婆吗站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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