来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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