近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线两斤大概有多重参照物，2斤有多重？。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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