金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于(yú)受到(dào)短期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的(de)一季(jì)度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价(jià美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指美女脱了个精光露出奶囗和尿囗标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的(de)消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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