文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增enjoy可数吗，joy可不可数速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增enjoy可数吗，joy可不可数加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非enjoy可数吗，joy可不可数金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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