美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点也将重新(xīn)2l是多少毫升 2l是多少升回到美(měi)联(lián)储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计2l是多少毫升 2l是多少升加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(2l是多少毫升 2l是多少升zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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