5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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