来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　<50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润strong>扩需求：自发修复消费，主动稳定投资50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润strong>

　　会(huì)议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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