事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了g>截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13