原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.S逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的H）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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