金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(l圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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