私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公(gōng)开氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度(dù)末(mò)合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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