<无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思strong>《基金(jīn)经理投资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实(shí)现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创(chuàng)金合信基金基(jī)金经理

　　乱云飞渡(dù)仍从容

　　上期分享中（查看原文），我们提出(chū)了(le)5月(yuè)是乱花渐欲迷(mí)人(rén)眼，一(yī)个(gè)大的背景是市场(chǎng)进(jìn)入了战略相持阶(jiē)段，进攻和防守的(de)理由都不是非常清(qīng)晰。周末(mò)中央发布长期的产业政策，基调(diào)是清晰(xī)的，但(dàn)那是诗和(hé)远方，是战略性的布局，很(hěn)多投(tóu)资者(zhě)更喜欢(huān)战术(shù)性的机会。伯克希尔哈(hā)撒韦(wéi)年度(dù)股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举(jǔ)行，吸(xī)引了全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)目(mù)光，投(tóu)资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀，价(jià)值(zhí)投资(zī)的道虽相同，但(dàn)法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决策(cè)者对(duì)宏观环境的担忧(yōu)，对(duì)数字技(jì)术的批判，很多与会者(zhě)收获的可能不是清晰(xī)的思(sī)路(lù)，而(ér)是(shì)在迷(mí)宫中又多(duō)走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股(gǔ)市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身(shēn)”的说法(fǎ)，谨慎(shèn)的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的(de)理由是(shì)根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现后往往(wǎng)是(shì)市场(chǎng)开始调整的开(kāi)始。A股投资历来是(shì)有季节性的(de)，但这未(wèi)必(bì)是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新的政策(cè)基调下开始全(quán)面大(dà)反(fǎn)攻。我们需要因(yīn)时(shí)而变，投资(zī)者需要考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前的市场背景已经和之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当(dāng)前(qián)市场进(jìn)入战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段的一(yī)个重要理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实来(lái)验证。谨(jǐn)慎的投(tóu)资者往往(wǎng)是见好(hǎo)就收或者谋(móu)定(dìng)而(ér)后动，因(yīn)此才有了(le)上述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易了政策(cè)的(de)方(fāng)向，而且今年国内的政(zhèng)策本身也不是大开大合。新(xīn)出台(tái)的政策更多地在落实上，较(jiào)少(shǎo)新的(de)提法。

　　第(dì)二，从外部看，美联储依然(rán)在通(tōng)胀、就业(yè)数(shù)据(jù)、金融数据和增长数据(jù)传递的混乱(luàn)信息中(zhōng)纠结。

　　第三，从投(tóu)资主线看(kàn)，数(shù)字(zì)经济和中(zhōng)特估依然既有政策、也有业绩或者(zhě)有未来预(yù)期(qī)的业绩改(gǎi)善，但短(duǎn)期游戏(xì)、传媒、中特估(gū)与其他板块分(fēn)化(huà)较(jiào)为极致，也是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)。除了这两条主线外，金(jīn)融、消费和公用事(shì)业(yè)有反(fǎn)弹(dàn)，但难以成为持续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源崩坏的筹码预期(qī)也决定(dìng)了反弹的(de)脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形成一致预(yù)期(qī)。随着一季报的披露，市(shì)场(chǎng)阶段性发挥了对盈利(lì)现实的定价效率(lǜ)。具体表(biǎo)现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定(dìng)修复和表(biǎo)现有(yǒu)韧性的金融、中药、电(diàn)力、中特估主题以及(jí)TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较好(hǎo)，家电(diàn)此前也有一定表现。不过，随着业绩(jì)的公布反而出现了一定的(de)买预期(qī)卖现实(shí)的(de)操作。当然，相对而(ér)言市(shì)场也有定(dìng)价效率不稳定(dìng)的一面，同样是业(yè)绩修复或有(yǒu)韧性的(de)农林牧(mù)渔、新能(néng)源和(hé)消费板块，整(zhěng)体(tǐ)表现则一(yī)般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一季报显示企业盈利(lì)仍在磨底阶(jiē)段(duàn)

　　短期(qī)市场(chǎng)的核(hé)心(xīn)矛(máo)盾在于(yú)缺(quē)乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期(qī)超额收(shōu)益过于显(xiǎn)著，目前除了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有(yǒu)所回调。中特估(gū)相关的基建(jiàn)、银(yín)行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近市场调(diào)整的时候(hòu)整体(tǐ)表现较好。在这两条我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)的全年主线之外，市场部分定价了一季报行(xíng)情，但核心(xīn)问(wèn)题(tí)在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在下滑(huá)，这(zhè)意(yì)味着短期盈(yíng)利很难撑起(qǐ)A股系统(tǒng)性的行情。所(suǒ)以，我们(men)看到(dào)这两条主线之外其(qí)他业绩尚可的板块，整体反弹的幅度(dù)都相对有限。消费(fèi)的盈(yíng)利有一定的(de)修复，而市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚未对其定价，这可能(néng)蕴(yùn)含阶(jiē)段性(xìng)交易(yì)机(jī)会(huì)。

　　三、战(zhàn)略性布局(jú)是清晰而明确的：政策关注产业(yè)升级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集(jí)召开的阶段，政治(zhì)局(jú)会(huì)议、中(zhōng)央财经(jīng)委会议和国常会相继召开。决策层对于(yú)当前经济复苏(sū)动力不足、复苏势头不稳的(de)问题(tí)，有(yǒu)着清醒(xǐng)的(de)认识，短期的工作重(zhòng)点是恢(huī)复和(hé)扩大需求，但同时(shí)也明(míng)确(què)不(bù)会再(zài)走老路——不(bù)会(huì)通过低水平(píng)的债务(wù)扩张(zhāng)来刺激经济，而(ér)是聚焦实体经济(jì)的(de)产业升级(jí)，推进产业智(zhì)能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现代产业体(tǐ)系(xì)下的融(róng)合发展

　　这次财经委(wěi)会议(yì)的一个新(xīn)提法是“坚持三次(cì)产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传统产业转型(xíng)升级(jí)，不能当(dāng)成‘低端(duān)产业’简单退出(chū)”，这(zhè)个提法很重要。我们去年底强调接(jiē)下来(lái)一段时间的政策需要强(qiáng)调均衡性和系统性，才(cái)能形成经济发(fā)展的合(hé)力(lì)。卡脖(bó)子的领域要重点支持和发展，但是经济的运行(xíng)是一个(gè)完整的系统(tǒng)，生产和(hé)消费(fèi)、实体经济和金(jīn)融支撑、高科技领域和低技术领域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服(fú)务等各方面(miàn)需要协(xié)调(diào)发展，大(dà)家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正(zhèng)把(bǎ)需求拉动起来。不能够(gòu)孤立(lì)、片面地理解(jiě)和执行政策(cè)，毕竟即(jí)使是芯片这么(me)最高科技的(de)领(lǐng)域(yù)，它的(de)下游需求也主要来自消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子(zi)产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺(quē)乏良(liáng)性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一个重点是(shì)人，作为(wèi)投资生产拉动核心的企业家、作为(wèi)人力资源重(zhòng)点(diǎn)的人才、承载民族未来(lái)的新生人(rén)口、需(xū)要关注的老龄人(rén)口(kǒu)。当前中国(guó)的发展逐渐从(cóng)资本和劳动要(yào)素拉动转向(xiàng)人力资源拉动，技术创(chuàng)新成为能否突破内(nèi)外部约(yuē)束的(de)关键(jiàn)。技术创(chuàng)新(xīn)能(néng)力取决于制度保障(zhàng)下(xià)的主(zhǔ)观能动性，在经(jīng)历了过去几年的非(fēi)常(cháng)态之后，在内外部不确定性的制约下，如何让(ràng)当(dāng)前每个主体充满信心(xīn)、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智(zhì)能为代表(biǎo)的数字经济(jì)大发展，有可能能够帮助我们(men)适当缩(suō)小国(guó)际(jì)竞争中人力资源的差距，这(zhè)需要从一(yī)个更高的角度理解人(rén)工智能和(hé)数字(zì)经济。

　　四、乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容(róng)：乱战之后(hòu)的(de)投资(zī)路径

　　5月的市场，看起来是(shì)战略僵持阶(jiē)段(duàn)的乱战(zhàn)。接下(xià)来的政策无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思力(lì)度和效果(guǒ)有(yǒu)多(duō)大、盈利(lì)能否实质性的反弹、经济复苏(sū)的(de)斜(xié)率(lǜ)是否面(miàn)临趋(qū)缓(huǎn)的压力、海外的潜在风险(xiǎn)到底有多大(dà)、美联储到底下一(yī)步面临的是什么(me)样(yàng)的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次(cì)判断上述一系(xì)列的重(zhòng)要问(wèn)题的(de)程度，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易机会可能更均衡、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前可能是一个布局(jú)的好阶(jiē)段(duàn)，而未(wèi)必(bì)会是收获的阶段(duàn)。投资者(zhě)需要(yào)多(duō)一点耐心，风浪越(yuè)大，下一次的(de)鱼越贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们从巴菲特历次股东大(dà)会上看到价值(zhí)投资(zī)者很重要(yào)的一个特质，即我们提倡的“道”。市(shì)场的乱是暂时(shí)的，随着事实的清晰，投资路径也将会非(fēi)常明确(què)。这(zhè)个路径，我们从产业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参(cān)考。

　　具(jù)体而言：投资的上限(xiàn)是产业现代(dài)化，科技自主(zhǔ)可用(yòng)，数(shù)字化、高端化与智能(néng)化是明确的诗与远方(fāng)，需要(yào)进(jìn)行战(zhàn)略布(bù)局。投资的(de)下(xià)限是避免系统性的风险，在现代(dài)化的(de)产业转(zhuǎn)型中，当(dāng)前蕴藏风险(xiǎn)和未(wèi)来跟不(bù)上历史步伐的产业(yè)是不能(néng)进行战略布局的。投(tóu)资(zī)的(de)中间状态是周期与消费行业，是(shì)战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家，投委会委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清(qīng)华大学(xué)管理科学与工(gōng)程(chéng)博士后。学术研究与(yǔ)教学(xué)以(yǐ)及宏观(guān)经济走势(shì)、金融(róng)产(chǎn)品分(fēn)析等实(shí)务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来(lái)，一(yī)直致力于在周期波动的框(kuāng)架内(nèi)运用财政的视角解构(gòu)宏观经济的运行(xíng)，将中(zhōng)国经济看作一份资(zī)产，通(tōng)过资本资产定(dìng)价的方式来确(què)定(dìng)其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信基金经(jīng)理、首(shǒu)席宏观(guān)分析师，2022年2月加(jiā)入创金合(hé)信基金。此前履职博时(shí)基金，负责宏观(guān)策略、宏观(guān)政策(cè)、大(dà)类资产(chǎn)配置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思，上海(hǎi)财经(jīng)大(dà)学经济(jì)学硕士、博(bó)士，中国(guó)社(shè)科院(yuàn)经济学博(bó)士后，学(xué)术论(lùn)文多发表于(yú)国际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

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