4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗fā凝神静气的意思 凝神静气是成语吗ng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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