2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商文章真实身高，文章个人资料简介纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光(文章真实身高，文章个人资料简介guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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