金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。 日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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