文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金利率却仍未回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流(liú)动性分(fēn)层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利(lì)率与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力(l冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思ì)度(dù)可能(néng)会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预(yù)示(shì)后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行(xíng)间流(liú)动性带(dài)来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和能力(lì)有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会(huì)导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货(huò)币(bì)政策力(lì)度以(yǐ)及(jí)跨月资金(jīn)面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿一般(bān)较低(dī)，预计(jì)资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于(yú)债市(shì)而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思