文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是(shì)4月我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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