金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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