事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(五的大写是什么jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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