4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超(二婚和剩女哪个干净，女性生理需求chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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