核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定(dìng)的股(gǔ)息(xī)收入(rù)和较高(gāo)的安全边际为投(tóu)资者提供不错(cuò)的收益。而基(jī)本(běn)面稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息率为投资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持(chí)有的(de)投资策(cè)略。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每年可(kě)以获得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收入作(zuò)为绝对(duì)收益(yì)，另一方面意味(wèi)着公(gōng)司估值较(j音域划分从低到高，人声音域划分iào)低，因此具(jù)备一定的安全(quán)边际，而且(qiě)投资的(de)成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策(cè)略的安(ān)全(quán)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可(kě)投(tóu)资的资产不多(duō)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得(dé)较(jiào)好的(de)收益就需要(yào)满足以下(xià)几(jǐ)个(gè)条(tiáo)件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是(shì)股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估(gū)值低，因此安全(quán)边际(jì)比(bǐ)较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有(yǒu)一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条件(jiàn)：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的(de)现金分红(hóng)率整体都在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高，其次是股份行和(hé)城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对低一(yī)些(xiē)。2）银行高(gāo)分(fēn)红的背后也离不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上(shàng)市银行(xíng)整体营(yíng)收(shōu)同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为不(bù)易(yì)。上市(shì)银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及音域划分从低到高，人声音域划分二(èr)三季度农商行小微投放(fàng)旺季的(de)到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率(lǜ)的下行(xíng)和理(lǐ)财资金(jīn)赎回(huí)的(de)趋缓(huǎn)也会(huì)使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息(xī)差(chà)预计会在下半年提升。资(zī)产质量(liàng)方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率继(jì)续环比下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖率音域划分从低到高，人声音域划分维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配置安全边(biān)际(jì)和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去年底开始(shǐ)监(jiān)管(guǎn)开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定(dìng)股息(xī)收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超(chāo)预(yù)期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银行(xíng)板块与高(gāo)股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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