来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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