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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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