来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。美女脱了个精光露出奶囗和尿囗strong>

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购美女脱了个精光露出奶囗和尿囗，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。