4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市zhàng)时期，预宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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