来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸trong>关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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