作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计(jì)局(jú)公布了4月份的通胀数(shù)据：4月份居(jū)民消费价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项(xiàng)价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时(shí)候(hòu)？我们认为“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所(suǒ)反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解(jiě)；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经济仍在温和(hé)修(xiū)复。下半年随着生猪价格(gé)筑(zhù)底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平有望回归正(zhèng)常水平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。从结构上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍(réng)是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪产能(néng)充足(zú)以及(jí)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格环(huán)比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求带动(dòng)旅游价格环(huán)比(bǐ)上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销(xiāo)以及国内(nèi)油价(jià)下降影(yǐng)响(xiǎng)，交(jiāo)通工(gōng)具及(jí)交通工具(jù)用燃料(liào)价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外(wài)市场(chǎng)需求表现偏弱及(jí)国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看(kàn)，国(guó)际原油价格波动带动国(guó)内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关行(xíng)业价格(gé)环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)价格结束自去(qù)年底以来的强(qiáng)势表(biǎo)现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心通缩(suō)的(de)时候？我们认为，应(yīng)当(dāng)理性看(kàn)待(dài)物价(jià)数据，“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方(fāng)面(miàn)，去(qù)年下半(bàn)年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初(chū)以来有所反弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着(zhe)通缩(suō)压(yā)力正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。往(wǎng)前看，去(qù)年二、三季度受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，高基数或对今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多(duō)关注环比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的(de)拖(tuō)累将有(yǒu)所缓(huǎn)解(jiě)，下(xià)半年物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)有望逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保持温和(hé)上涨态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当(dāng)前经济的主要矛(máo)盾。

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