金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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