4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳公安协警工资多少，公安协警怎么样动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市公安协警工资多少，公安协警怎么样场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(公安协警工资多少，公安协警怎么样zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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