金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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