来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交小明王是谁的后代 小明王是男是女通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu小明王是谁的后代 小明王是男是女)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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