调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去(q一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤zhì)原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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