金融界5月8日消息(xī)今日早盘，AMedical staff可数吗，stuff股(gǔ)市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎMedical staff可数吗，stuffng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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