调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(sarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？hào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏(fá)力。

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