4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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